Podrien els recents aranzels anunciats per l'administració Trump ser vistos des d'una perspectiva menys adversa i de ràpida assimilació? Existeixen raons clau que podrien sostenir un escenari encara favorable.

1. Aranzels com a contrapartida a les rebaixes d'impostos a corporacions: Que Trump anava a recórrer als aranzels no és cap sorpresa. Ja havia deixat pistes clares amb la creació del “External Revenue Department”, una oficina encarregada de comptabilitzar tant la reducció del dèficit comercial com els ingressos generats pels aranzels a les importacions. El que sí que sorprèn és la reacció del mercat, com si aquest moviment no estigués previst. Però hi ha un aspecte que sembla estar passant desapercebut per a molts inversors. Trump necessita trobar fonts de finançament externes per a recolzar una de les seves principals promeses econòmiques: la reducció d'impostos a les empreses. Aquí és on entra en joc una restricció clau del sistema legislatiu estatunidenc. L'anomenada Byrd Rule. Una norma del Senat dels Estats Units que limita el contingut de les lleis aprovades a través del procés de reconciliació pressupostària (budget reconciliation process). En paraules més planeres, si Trump pretén implementar una reducció substancial d'impostos corporatius per, diguem 10 anys, la norma estableix que aquest canvi en la legislació requereix d'un mecanisme de compensació per a evitar el bloqueig legislatiu. En altres paraules, la imposició d'aranzels no sols respon a consideracions comercials, sinó que també actua com un instrument de generació d'ingressos que permet complir amb les restriccions de la Byrd Rule. Sense aranzels no hi ha rebaixa d'impostos corporatius. L'administració Trump ho sap, i per això ha ideat una manera de captar una quantitat important de diners des de l'exterior, per a evitar fer-ho via impostos locals. En una certa forma hauríem de veure els aranzels com la porta cap a aquesta rebaixa d'impostos.

2. Porta oberta a les negociacions: Encara que la decisió d'imposar aranzels del 25% al Canadà i Mèxic i del 10% a la Xina genera preocupacions inicials, l'administració ha deixat oberta la possibilitat de revertir aquestes mesures. L'esment explícit que els aranzels romandran "fins que es resolguin les preocupacions" en relació amb el descontrol de la immigració il·legal i l'entrada de químics per a l'elaboració del fentanil, suggereix que hi ha espai per a les negociacions. Aprofitaran aquest espai? Si ho fan, això reduiria el risc d'un mal estructural a les relacions comercials.

3. Impacte moderat sobre la Xina: L'aranzel del 10% sobre la Xina és significativament més baix que els nivells inicialment temuts pel mercat, i fàcilment digerible per les autoritats de Pequín. Els mitjans a la Xina apunten avui que Pequín ha renovat el seu compromís de no devaluar el iuan per a ajudar als exportadors davant l'aranzel del 10% de Trump. Significa que no hi ha un contraatac comercial (en forma de devaluació), la qual cosa sens dubte ens allunya, de moment, d'una dinàmica d'acció-reacció perillosa. Els mitjans han suggerit, fins i tot, que Pequín podria incloure a TikTok en les negociacions (segons Reuters), la qual cosa ofereix espai per a la negociació. Òbviament, el govern de Pequín havia de reaccionar d'alguna manera, i l'ha fet, al meu entendre, de la forma menys perjudicial i perillosa, presentant una queixa sobre els aranzels davant l'Organització Mundial del Comerç (Bloomberg, FT). Aquesta mateixa matinada, els ministeris de finances i comerç de la Xina van atenuar les crítiques anteriors als aranzels. Hi ha un consens entre els analistes, sobre la “resposta atenuada” de Pequín, i sobre la idea que això deixa la porta oberta a la negociació.

4. Absència d'una escalada global: Fins al moment, la mesura s'ha limitat a la Xina, Mèxic i el Canadà, sense expandir-se a altres socis comercials clau com Europa o el Japó. Encara que Trump ja va anunciar que “Europa vindria després”, creiem que la UE té espai per a la negociació (en matèria de despesa en defensa i de compra d'energia als EUA). Si s'explora aquest camí en la negociació, i Trump evita obrir nous fronts de guerra comercial, el mercat podria assimilar ràpidament l'impacte, avaluar les conseqüències i continuar amb la seva trajectòria alcista en qüestió de dies.

Conclusió

Els mercats han travessat episodis similars d'incertesa comercial i sempre han sabut adaptar-se. Avui, la possibilitat encara oberta d'un espai per a la negociació (i reversió dels aranzels), juntament amb l'impacte moderat sobre la Xina i la seva resposta atenuada, així com els previsibles anuncis de rebaixes d'impostos corporatius (com a revers d'una mateixa moneda), podrien ajudar a formar una base en la qual el mercat podria digerir aquests anuncis en poc temps. Però és essencial que l'administració Trump eviti ampliar les tensions cap a altres parts del món.